三種情景下 鋼結構裝配式住宅滲透斜率可更陡峭

來源：光大證券

鋼結構仍為新興產(chǎn)業(yè)：鋼結構是成熟行業(yè)，但鋼結構裝配式建筑/住宅仍是新興產(chǎn)業(yè)。以蓋特納曲線為印證，資本市場對于鋼結構裝配式建筑的認知有過較大波動，但這并未妨礙行業(yè)產(chǎn)量的穩(wěn)步增長。現(xiàn)階段，鋼結構裝配式建筑/住宅仍離不開產(chǎn)業(yè)政策的引導與支持。

鋼結構裝配式的造價有優(yōu)化空間：目前剛性造價(鋼材、商砼、人工)被認為是限制推廣的主要矛盾，但同時需要注意到隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套的成熟、工程組織模式的變革，鋼結構裝配式住宅造價有大幅優(yōu)化的空間。以某住宅項目為例，鋼結構裝配式主體結構造價已較PC預制件有一定優(yōu)勢，但內外裝環(huán)節(jié)成本仍偏高。此外，設計環(huán)節(jié)的深度優(yōu)化也可以降低總體造價成本，但這需要工程組織模式的變革(EPC)。2019年以來部委及地方配套支持政策陸續(xù)出臺，除了提出鋼結構裝配式住宅建設目標之外，就產(chǎn)業(yè)配套等相關問題也有針對性的指導意見及方案，或將解決行業(yè)良性發(fā)展的痛點。

地產(chǎn)商視角下，鋼結構裝配式住宅經(jīng)濟性的來源：1)得房率高，或可提高單價/或作為亮點吸引消費者；2)工期短，新開工->銷售資金回籠的周期縮短，可降低融資需求；3)鋼結構裝配式建筑在前端造價有較大優(yōu)勢(地下部分，或開工到銷售回款環(huán)節(jié))，可以降低地產(chǎn)商即期支付壓力。

三種情景下，鋼結構裝配式住宅滲透斜率可更陡峭。住宅領域全面推廣鋼結構裝配式尚需耐心，相關配套的完善仍待時日。如果出現(xiàn)如下情景，則鋼結構裝配式住宅推廣的主要矛盾將發(fā)生變化，推廣斜率可更陡峭：1)勞動力短缺加劇；2)地產(chǎn)銷售快速回暖，房企抓緊補庫；3)房企資金壓力較大，通過鋼結構技術路徑降低即期剛性支付壓力。

投資建議：目前A股鋼結構上市公司各具特色，戰(zhàn)略側重方向亦有不同。重點推薦：鴻路鋼構，鋼結構制作環(huán)節(jié)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著，現(xiàn)金流持續(xù)好轉；推薦：精工鋼構，GSB技術體系有亮點，裝配式總裝產(chǎn)能持續(xù)擴張，EPC帶動產(chǎn)業(yè)角色變化；東南網(wǎng)架，公共建筑領域有項目優(yōu)勢，醫(yī)院類鋼結構建筑為其重要突破口，同時也受益于EPC模式推進；建議關注：杭蕭鋼構，正推動線上線下平臺對產(chǎn)業(yè)鏈的整合，同時也受益于EPC模式推進；以及富煌鋼構。

風險分析：下游需求不及預期，產(chǎn)業(yè)配套不及預期。